随着美国私募信贷行业的资产规模飙升至3万亿美元，该市场正日益从昔日的小众融资渠道演变为这一体量庞大、结构复杂的“高风险版”公共债务市场。

据摩根士丹利的数据，私募信贷行业的规模已从2020年的2万亿美元增长至2025年初的约3万亿美元，并预计在2029年达到5万亿美元。虽然这一体量仍仅为整体债券市场的一小部分，但摩根大通指出，其规模已与公开的高收益债券市场相当。私募信贷已不再局限于向中型企业提供贷款，随着交易规模和抵押品类型的扩张，大型资产配置者正将其视为与高收益债券和杠杆贷款同等的主流投资选项。

随着越来越多的私募贷款机构争夺有限的大型交易，竞争正在迫使承销标准向2020年之前银团市场上更为宽松的常态看齐。这意味着市场某些领域的竞争加剧可能导致承销更为激进，且契约保护（Covenant Protections）减弱，从而冲击整体信贷状况。对于那些杠杆率较高、一旦增长放缓或融资成本上升便难以偿债的中型企业而言，这构成了关键风险。

早在10月，贝莱德旗下的私募信贷就遭遇爆雷。据华尔街日报报道，贝莱德旗下的私人信贷投资部门以及其他贷款方，正试图追回数亿美元资金，他们称这是一场“令人震惊的”欺诈事件。贷款机构指控名不见经传的电信服务公司Broadband Telecom和Bridgevoice的所有人班基姆·布拉姆巴特伪造应收账款，这些账款原本是用作贷款担保的。贷款机构已于8月提起诉讼，称布拉姆巴特的公司拖欠超过5亿美元债务。

大约一个月前，贝莱德将其向陷入困境的家装公司Renovo Home Partners发放的私募债务估值设在每1美元面值100美分。而截至上周，该公司给出的最新评估结果为零。此次重大调整源于Renovo上周突然申请破产。贝莱德持有Renovo约1.5亿美元私募债务中的大部分。Renovo的突然倒闭触及了批评人士眼中私人信贷市场的一个主要脆弱性：流动性差的贷款估值与相关公司的实际业绩脱节。

近期的First Brands违约事件凸显了这一风险的真实性。这家汽车零部件制造商在突发流动性危机后，对超过15亿美元的私募贷款发生违约，令贷款方措手不及。这一案例敞口了当承销标准激进且私募贷款机构对恶化的基本面缺乏足够可见度时，市场可能迅速陷入压力的脆弱性。

另一方面，私募信贷大部分是集中在AI投资领域。外媒报道称，贝莱德已成为Meta 在路易斯安那州建设数据中心所需的270亿美元私募债融资的最大投资者之一。贝莱德购买了超过30亿美元的债券，用于为名为 “Hyperion” 的数据中心项目融资。

标普信息显示，该项目由私募信贷管理公司蓝猫资本持有80%的股份，而Meta持有剩余的20%。这是迄今为止史上最大规模的私募债融资，标普给予这批债券A+评级。不过，债券发行时的收益率高达6.58%，这一水平通常只在垃圾债券市场中才会出现。

更重要的是，美国保险业为数万亿美元的私募信贷资产搞“评级套利”，类似2008年金融危机前次贷领域的操作，加之外部监管缺位，潜在系统性风险正在显现。

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