在股市中，很多人谈“价值投资”，但真正能把这套理念落到实处的企业并不多。本杰明·格雷厄姆和巴菲特提出的核心思想——“买入低于内在价值的公司，并长期持有”——至今依然是投资界的金律。今天我们从这个角度，聊聊一家正在转型中的老企业：常山北明（000158）。

一、从纺织巨头到软件玩家的“二次创业”

常山北明，全称石家庄常山北明科技股份有限公司。它的前身其实是一家老牌纺织厂，成立于上世纪末。那时候，公司靠棉纺织起家，是石家庄的传统支柱企业之一。但市场环境变了。纺织行业利润越来越薄，靠低价竞争的老路子走不下去了。于是，从2017年起，常山北明通过并购北明软件，开始转型做软件与信息技术服务。

如今的常山北明，已经是一家双主业公司：一边是传统纺织生产；另一边，是系统集成、云计算、大数据和信创（信息创新）服务。软件板块的比重不断提高，2025年上半年已经超过总营收的70%。

从数据上看，公司目前拥有约16亿股本，控股股东仍是国资背景的常山纺织集团，占股近三成。国资+科技的双属性，让它既有资源，又有转型动力。只不过，这场转型并不轻松：老产业的负担还在，新业务的盈利还没完全站稳。

二、行业风向：一边是“红海”，一边是“蓝海”

从行业角度看，常山北明踩在了两条赛道上。

先说软件行业。国家统计局数据显示，2024年中国软件和信息技术服务业收入同比增长11.7%。在“信创”政策和鸿蒙生态的推动下，国产化替代成为未来5年最大的趋势之一。常山北明是华为鸿蒙生态的合作伙伴之一，也在金融、政务和能源等行业中积累了不少项目经验。如果能抓住信创浪潮，公司软件业务的天花板非常高。尤其是AI、大数据和云计算的结合，这些方向都有巨大的成长空间。

但纺织业就没那么乐观了。全球需求疲软、原材料价格波动、环保要求提高，使得国内纺织行业持续承压。常山北明的纺织板块毛利率已跌至10%左右，几乎到了盈亏边缘。对公司来说，这一板块的意义更多是“维持现金流”，而非核心利润来源。未来如果能逐步剥离或轻资产化，才有机会让科技主业轻装上阵。

三、财务表现：转型阵痛仍在

从财务数据看，常山北明目前正处于“投入期”。截至2025年6月，公司总资产约400亿元，总负债121.9亿元，资产负债率接近70%，杠杆不低。现金及等价物16亿，短期偿债压力不大，但整体流动性一般。值得注意的是，公司商誉和存货占比较高。前者来自北明软件并购，后者主要是纺织品库存。如果后续盈利改善不明显，这些项目可能面临减值压力。

利润端表现并不理想。2025年上半年营收约20亿元，同比增长40%，但净利润依旧亏损约9500万元。也就是说，营收增长了，钱却没赚到。原因主要有两点：研发投入增加，以及纺织业务拖后腿。过去几年，公司净利润波动很大——2023年亏5亿多，2024年继续亏近6亿。这种情况对价值投资者来说，并不是好信号，因为持续亏损意味着企业内在价值难以稳定增长。

现金流也偏弱。2025年上半年经营现金流为负7.88亿元，主要被应收账款占用。虽然融资现金流为正（通过借款补充资金），但从健康角度讲，这并不理想。企业的造血功能还没恢复，转型的成本仍在消化期。

四、估值：市场的乐观与现实的差距

目前常山北明股价约23元，总市值约393亿元。由于仍处亏损状态，市盈率（PE）为负，但市净率（PB）高达7倍，远高于同行。相比之下，用友网络PB约5倍，东软集团约4倍，这说明市场对常山北明的转型预期偏乐观。用格雷厄姆公式粗算，假设未来每股收益（EPS）能达到0.2元，增长率10%，内在价值大约在6-7元之间。即便在较乐观的假设下，DCF模型的估值也只有8元左右，仍低于现价。这意味着当前价格已经反映了市场对“转型成功”的高预期，而非现实盈利。对价值投资者来说，这个价格区间缺乏安全边际。

五、护城河：技术与客户粘性的积累

尽管财务数据不佳，常山北明并非全无亮点。在软件领域，公司与华为的生态合作是核心优势之一，已经开发多款鸿蒙系统兼容应用。同时，北明软件在金融、政务等行业的项目经验形成了一定的客户壁垒。这些业务的特性是“项目周期长、客户粘性强”，一旦进入核心系统，就不容易被替代。不过，护城河的深度还取决于研发投入。2024年公司研发费用约1.5亿元，占营收8%左右，算是中等偏上。如果能持续加码AI、信创平台建设，这部分护城河有望进一步巩固。

纺织板块则几乎没有护城河。它靠规模、靠成本，但行业整体已陷入价格竞争，利润空间被挤压殆尽。

六、管理与风险：稳健中有隐忧

管理层方面，公司高管多为国资背景，稳健但保守。好处是不会盲目扩张，坏处是创新动力不足。目前尚未看到明确的股权激励计划，这对科技型公司来说是个短板。

风险方面主要有五个：

纺织业务拖累盈利；软件竞争激烈，客户集中度高；高负债带来财务风险；现金流持续为负；政策依赖度高，一旦信创政策调整，业绩或受影响。

这些因素都可能让市场情绪快速变化，导致股价剧烈波动。

七、结语：价值投资者该怎么看？

从价值投资角度看，常山北明的内在价值取决于两点：一是软件业务能否真正盈利；二是传统纺织能否顺利“退场”。

目前来看，它处在转型的关键节点。长期潜力存在，但短期估值偏高、财务压力较大。对于稳健型投资者，这家公司或许更适合“观察”，而非“行动”。

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